ATC Cargo – analiza giełdowa operatora logistycznego w czasie utrudnionych łańcuchów dostaw
Poniższa analiza gieldowa jest jedynie prywatną opinią autora i w żadnym stopniu nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).
COVID-19 miał znaczący wpływ szczególnie na łańcuchy dostaw i branże transportową. Jak się okazuje, zwiększony popyt na usługi transportowe nie skończył się wraz z wprowadzeniem szczepionek. Skomplikowane zależności w łańcuchach dostaw okazały się trudne do odtworzenia, a podaż usług transportowych nie nadąża za wciąż rosnącym zainteresowaniem importu szczególnie z Azji.
Poniżej przedstawiam analizę giełdową spółki ATC Cargo – operatora logistycznego notowanego na NewConnect.
Profil spółki
Spółka zajmuje się przede wszystkim organizacją transportu, gdzie głowną częścia jest spedycja door-to-door. W praktyce znaczy to, że spółka zapewnia kompleksowy transport od dostawcy do klienta. Głównym typem transportu jest transport morski.
Istotne jest tu rozróżnienie pomiędzy spedycją, czyli przedmiotem działalności spółki oraz transportem. W przeciwieństwie do firm transportowych spółka nie ponosi bezpośrednich kosztów korzystania z infrastruktury oraz nie musi posiadać niezbędnych środków transportu. Ów koszty ponoszone są przez wynajmowaną przez spedytora firmę transportową.
ATC Cargo S.A. posiada biura w Łodzi, Zielonej Górze, Radomsku, Małaszewiczach, Kuźnicy
Białostockiej oraz Wrocławiu, a także rozbudowaną sieć agentów w Azji. We wrześniu 2014 roku
ATC Cargo S.A. utworzyło w Hongkongu spółkę zależną ATC Cargo Limited dedykowaną do
zainicjowania działalności Spółki w charakterze operatora logistycznego na rynku azjatyckim. (źródło: raport roczny 2020)
ATC Cargo na giełdzie oraz konkurencja
ATC Cargo notowane jest na NewConnect od 2010 roku z obecną kapitalizacją na poziomie 59mln zł (intraday 02.06.2020).
Branża transportowo-spedycyjna charakteryzuje się dywersyfikacją podmiotów pod kątem zarówno spektrum świadczonych usług, jak i obszaru geograficznego, na którym prowadzona jest działalność. Jeżeli chodzi o Polskę i spedycję morską/oceaniczną to poza ATC Cargo trzema największymi podmiotami są VGL GROUP, SOLIDLOGISTICS oraz TIRSPED (źródło: https://g.gazetaprawna.pl/p/_wspolne/pliki/4552000/4552633-tabeletsl-2020.pdf).
Rynek oraz źródło przychodów
2020 rok charakteryzował się dużą zmiennością pod względem popytu na usługi transportowe i spedycyjne, Pierwsze połowa to znaczące osłabienie, głownie z powodu ograniczonej działalności zakładów pracy. Druga połowa zaś to wyraźna odbudowa. Jak oszacowała firma analityczna Drewry, w pierwszej połowie roku terminale kontenerowe świata odnotowały 6-proc. spadek liczby obsłużonych kontenerów, podczas gdy w drugiej połowie roku odnotowano boom i wzrost przeładunków, który osiągnął 10% (źródło: https://www.namiary.pl/2021/05/07/zegluga-na-nowo/).
Spedycja kontenerowa jest kluczowym segmentem operacji emitenta. W I kw. 2021r. przychody z działalności stanowiły 93% ogólnych przychodów firmy.
Przy tym, w całym roku 2020 obrót kontenerowy w polskich portach spadł o 4,46% w stosunku do roku 2019 tym samym notując pierwszy spadek obrotów od 2015 roku.
Początek 2021 roku natomiast przyniósł mocne odbicie. Porty w Szczecinie i Świnoujściu odnotowały w kwietniu 35% wzrost r/r w skali miesiąca w TEU (źródło). Przychód emitenta w I kw. wzrósł o ponad 70% r/r (tabela 1).
Na uwagę zasługuje natomiast fakt wzrostu stawek za transport kontenerowy, które w drugiej połowie 2020 sięgały wartości 2- i 3-krotnie wyższych. Ma to zasadnicze znaczenie dla ATC Cargo, gdyż spółka operuje na zasadzie prowizji, której wielkość zależna jest od wysokości stawek armatora. Tym samym wyższe ceny transportu odzwierciedlone są w wyższych przychodach oraz wyższych marżach emitenta.
Fragment z raportu kwartalnego:
W I kwartale 2021 roku zysk netto wyniósł 2 653 373,35 złotych, co w porównaniu z zyskiem netto 604 935,63
złotych za I kwartał 2020 roku, stanowi wzrost o 338,62%. Zaprezentowany wzrost zysku netto w ujęciu
kwartał do kwartału jest powiązany ze wzrostem przychodów w I kwartale 2021 roku w stosunku do I kwartału
2020, na co wpływ miał m.in. zaprezentowany wyżej wzrost wolumenu obsłużonego przez Spółkę oraz wzrost
stawek frachtowych oferowanych przez armatorów.
Dodatkowo, w pierwszych pięciu miesiącach 2021 roku zamówienia na nowe jednostki transportowe było większe niż w całym roku 2019 i 2020 łącznie. Budowa okrętu transportowego zajmuje typowo lata stąd nie można spodziewać się rychłego wzrostu podaży na rynku.
Freightos Baltic Index mierzący średnią cenę transportu kontenera o wielkości 40 stóp [FEU] wzrósł od początku lutego 2019 z ~1300USD do ~6200USD w drugiej połowie czerwca 2021 (wzrost o prawie 380%).
Mocna strona emitenta - doświadczenie na rynku i relacje z dostawcami
I kw. 2021 przyniósł wzrostu kosztów transportu morskiego przy obnażeniu ograniczonej podaży. Znacząco wyzszy wzrost popytu na usługi transportowe zmusił przeowźników do selekcji ładunków przez nich przewożonych, a dokładniej – do selekcji klientów. Tym samym, nieograniczony dostęp do miejsca na pokładzie pozostał w rękach bardzo dużych przedsiębiorstw i firm posiadających wieloletnią historię współpracy z danym przewoźnikiem.
Wyniki finansowe
Mimo ogólnego spadku przeładowanych konetnerów w polskich portach rok 2020 był rekordowym pod względem przychodów w historii firmy (244mln zł). I kw. 2021 roku był natomiast rekordowym w skali kwartalnej (97mln zł przychodu oraz 2,7mln zł zysku netto).
Średni wzrost przychodu ze sprzedaży wyniósł 5% licząc od II kw. 2017r z wyraźnym przyspieszeniem w III kw. 2020r.
Marża na sprzedaży oraz marża operacyjna cechują się pozytywną dynamiką z wyraźnymi wzrostami pod koniec 2020 roku.
Wycena spółki
Dywidenda
Emitent prowadzi stabilną politykę dywidendową. Spółka planuje przeznaczyć 51% zysku netto za 2020 na wypłatę dywidendy. Tym samym dywidenda na akcję wyniesie 46 groszy, czyli 5% dividend yield. Spółka wypłacała dywidendę również w latach 2018 i 2019 (również po 50% zysku netto).
Wybrane dane finansowe i prognozy
Obecny wskaźnik cena/zysk netto wynosi 7,3x (dane na 16.06.2021) przy średniej sektora = 6,6x (via biznesradar.pl). Forward P/E przy założeniu wzrostu zysku netto równemu wzrostowi przychodów ze sprzedaży wynosi 4,8x, implikując cenę akcji na poziomie 12zł (cena akcji dająca forward P/E równej średniej sektora).
Używając natomiast modelu Gordona wraz ze wzrostem dywidendy na konserwatywnym poziomie 5% rocznie, dywidenda kolejnego okresu powinna wynieść 91 groszy na akcje. To zaś implikuje cenę akcji na poziomie 18,2zł.
Średnia cena z analizy porównawczej oraz modelu Gordon’a to 15,1zł co przy obecnej cenie (8,85zł) implikuje 70% upside potential.
Linki
Strone emitenta: https://www.atc-cargo.pl/
Raport ‘porty polskie 2020’: https://www.actiaforum.pl/assets/files/Portypolskie2020.pdf
Ciekawe podcasty nt. stanu ostatnich łańcuchów dostaw: https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-06-14/why-tracy-can-t-ship-a-teddy-bear-from-hong-kong-to-the-u-s-right-now?srnd=oddlots-podcast