Poltronic S.A. (PTN) – analiza giełdowa (28.04.2021) - przykład analizy fundamentalnej z użyciem modelu zmiennego wzrostu dywidendy
Poniższa analiza gieldowa jest jedynie prywatną opinią autora i w żadnym stopniu nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).
Poltronic - profil działalności spółki
Poltronic S.A. jest importerem i dystrybutorem produktów elektrotechnicznych specjalizującym się w dostarczaniu oświetlenia i asortymentu LED sprzedawanego pod marką NEXTEC oraz podzespołów elektronicznych i serwisu sprzętu IT (marka QVERTECH). Klientami Spółki są głównie dystrybutorzy prowadzący handel detaliczny i hurtowy oraz klienci biznesowi: firmy produkcyjne i usługowe. Spółka nie prowadzi punktów sprzedaży detalicznej.
Strona emitenta:
https://www.poltronic.eu/
Analiza sprawozdania finansowego za 2020 rok
W 2020r. przychody ze sprzedaży spółki spadły o 4%. Jednocześnie, spółka zanotowała podwojenie marży na sprzedaży do 7,7%. To z kolei wraz ze spadkiem kosztów finansowych o 44% spowodowało wzrost zysku netto o ponad 100%. Co więcej, zysk netto miał odzwierciedlenie we wzroście EBITDA (wzrost do 1,6mln z 1,1mln rok wcześniej) oraz realnym wpływie gotówki (1,2mln zł na koniec okresu)
Przychody ze sprzedaży
Spadek przychodów ze sprzedaży może budzić początkowe obawy jednak rok 2020 cechował się mniejszą aktywnością, ograniczonym popytam przez pandemię COVID-19. W raporcie rocznym czytamy:
Rozwój i przebieg epidemii koronawirusa wpłynął negatywnie na dynamikę sprzedaży, ale nie miał
istotnego wpływu na działalność operacyjną Spółki, również ze względu na racjonalizację procesów
biznesowych.
Biorąc pod uwagę wyraźne ożywienie w polskiej gospodarce w I kwartale 2021 roku (PMI dla przemysłu (Mar ’21) = 54.3, Produkcja przemysłowa (Mar ’21) = 18,9% r/r) spodziewać się należy wzrostów przychodów w najbliższych kwartałach.
Marża na sprzedaży oraz koszty finansowe
Kolejne dwie pozycje na które chciałbym zwrócić uwagę to marża ze sprzedaży oraz koszty finansowe.
Marża wzrosła r/r do 7,7% z 3,6%. Utrzymanie takiej marży przy prgonozowanym wzroście przychodów przełożyłoby się na kolejne rekordowe zyski.
Na uwagę zasługuje również fakt ograniczenia kosztów finansowych o 108 tysięcy złotych – miało to istotny wpływ na wzrost zysku netto. Dodatkowo, wysoki stan środków pieniężnych powinien pozwolić na utrzymanie poziomu kosztów finansowych na podobnym poziomie, o ile oczywiście spółka uzna taką formę inwestowania za odpowiednią.
Dywidenda
Spółka wypłacała dywidendę za lata 2019, 2018 oraz 2016. Ostatni wypłata dywidendy stanowiła 79% wypracowanego zysku netto co przełożyło się na 6 groszy dywidendy na akcję.
Przy założeniu podobnego wskaźnika wypłaty obecnie dywidenda wyniosłaby 12 groszy na akcję dając dividend yield wynoszące 11% co oczywiście wydaje się być atrakcyjną wartością. Pamiętać jednak należy, że spółka notowana jest na NewConnect a niska kapitalizacja sprawia, że podlega bardzo wysokim wahaniom cenowym.
Symulacja wyceny - analiza wskaźnikowa oraz model zmiennego wzrostu dywidendy (model dwufazowy)
Obecny wskaźnik cena/zysk spółki wynosi 7,4. Porównując, C/Z sektora wynosi 12,7 (źródło: biznesradar.pl) co implikuje wzrost ceny do 1,98zł (72% przy cenie 1,15 z dn. 27.04.2021).
Posługując się modelem dwufazowym i zakładając dywidendę za rok 2020 w wysokości 12 groszy na akcję oraz późniejszy jej wzrost jak w tabeli poniżej, otrzymujemy cenę na poziomie 3,16zł. To dzieje się przy następujących założeniach:
1. Dynamika wzrostu dywidendy spada o połowę r/r aż do stałej wartości 5% w roku 4 (tj. 2024)
2. Wymagana roczna stopa zwrotu wynosi 12%
Średnia arytmetyczna daje nam cenę docelową równą 2,57zł, czyli 123% ponad cenę 1,15 z dn. 26.04.2021.
Ryzyko modelowe a analiza giełdowa
Powyższy model, jak każdy model, niesie ze sobą pewne ryzyka tym samym obiążając trafność i wartość analizy giełdowej. Najistotniejszymi ryzykami modelu dwufazowego użytego w analizie są:
- Dywidenda za rok 2020 nie została nigdzie ogłoszona stąd model dwufazowy może być kompletnie nieodpowiedni
- Założenia co do wzrostu dywidendy mogą być zbyt wysokie – powyższe szacunki zostały maksymalnie uproszczone, gdzie tempo wzrostu dywidendy zostało ekstrapolowane z zeszłych lat
- Wymagana stopa zwrotu może być zbyt niska – jak wspomniałem wcześniej, spółka cechuje się dużym ryzykiem cenowym stąd 12% użyte dla konswerwatywnego inwestora może być za niskie
Model zmiennego wzrostu dywidendy - model dwufazowy
Tytułem szybkiego wyjaśnienia – model zmiennego wzrostu dywidendy, w naszym przypadku dwufazowy, opiera się na następujących założeniach:
- Dywidendy w przyszłości są znane lub możliwe do wyliczenia za pomocą stóp wzrostu dywidendy
- Dywidendy wypłacane są w dwóch fazach – pierwsza trwająca kilka lat, gdzie wzrost dywidendy spada aż do drugiej fazy, gdzie wzrost dywidendy jest stały
- Dywidendy w pierwszej fazie są dyskontowane wymaganą stopą zwrotu
- Do wyceny dywidend fazy drugiej używa się modelu Gordona
Excel do przeprowadzenia analizy
Zapisując się na mój newsletter otrzymasz dostęp do excela z wszystkimi powyższymi obliczeniami, w którym w łatwy sposób zmienisz założenia modelu i przeprowadzisz własną symulację wyceny. Formularz znajdziesz na dole strony 🙂 .
Niniejsza analiza nie jest rekomendacją inwestycyjną.